在疫苗进展的利好消息以及大选落地利空出尽双重刺激下，全球资本市场走出了历史罕见表现强势的11月行情。强势的指数表现并不能掩盖结构分化，在这一点上中美市场继续保持一致。一方面资金大幅流入受疫情冲击年内表现落后的行业。另一方面，受益疫情以及流动性宽松的资产被明显抛售。基本面复苏的逻辑既有疫情将尽的合理预期支持，又有强势的经济数据护航，在中美长端利率纷纷步入向上通道以后，这种结构性的存量分化很可能持续存在。国内市场方面，顺周期的逻辑在经历了9-10月的巨大分歧后，终于在这个阶段形成一致预期，并在机构加速调整配置的过程中形成阶段性高潮，带领权重指数摸出新高。需要留意的是，市场内在驱动从流动性宽松过渡到了基本面复苏的阶段，结构上表现为顺周期板块对成长股的相对优势。但是，利率上行本身对估值扩张形成压制，政策层面也在货币、财政两端反复确认了应激政策的逐步退出，在这样的条件下去过度期待指数空间和市场强度或许都缺乏依据。在国内市场和政策面逐渐明牌后，变数或在海外市场政策刺激空间上，疫苗接近成功无疑会削弱美联储刺激经济的决心，美元指数若重新形成升值预期对新兴市场和风险资产都存在压力，尤其是年内涨幅过大的结构方向。虽然国内市场流动性总量充分，暂时还看不到系统性风险的基础，但海外市场中期风险传导的可能性是存在的。短期来看，顺周期权重摸出新高，主导板块进入分化调整的阶段，有助于成长板块在持续阵痛后重新确立信心，但中期的板块相对优势在市场内核切换的状态下很难完全回到上半年的方向上，行情显然已经进入新的阶段。

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