全球资本市场在美联储热情呵护下，风险资产伴随着全球经济复苏预期延续强势。海外市场的势如破竹未能带领国内权益市场打破震荡盘整的格局，但没有影响公募机构主导的消费升级和硬核科技表现强势，结构性行情特征如期回归。PBOC在货币政策上的相对美联储审慎，可能来自于经济基本面复苏上的领先，以及通胀风险相对太平洋对岸紧迫。长端利率在这个阶段表现出来的易上难下，决定了已经完成事件驱动的热门板块面临消化估值的风险。

    市场的关注点需要回归到上市公司基本面本身，这在经济确定性逐季复苏的阶段并不算是坏消息，但赚钱效应的收缩和交易难度的必然上升对个人投资者并不友好。中期来看，蚂蚁IPO可能在10月落地，资本市场改革在这个阶段的目标基本圆满完成，随后全球市场的博弈要转向美国大选，海外市场随之而来的波动如何冲击国内市场需要重点观察。

    回到当下，我们回归市场本身，1）流动性环境。美联储在最新的货币政策框架调整中增加了“平均通胀”的概念，这就意味着鲍威尔任内很难收紧货币政策。而国内“灵活适度”的货币政策表述可能意味着央行在货币投放上主要根据经济数据调整节奏，那么国内流动性最宽松的阶段肯定是在二季度已经结束了。2）基本面复苏预期在强化是具有一致性的，上市公司的中报也能看到Q2复苏在加速。总的来说，两个核心矛盾共同决定了市场暂时不具备系统性风险，但国内流动性环境的边际变化决定市场风险偏好会有所下降。尤其在积累了较大涨幅以后，事件驱动的结束对相应板块可以看到明显冲击。震荡盘整在这样的环境下依然是最合理的解。

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