半年收官，全球经济被沉重打击，资本市场有惊无险。

    百年一遇的疫情下，市场表现一波三折。美联储为首的全球货币当局开动印钞机挽狂澜于既倒，纳斯达克指数扶摇新高，A股除金融周期外的白马也好成长也罢同样表现抢眼。疫情经过第一阶段的中国封锁冲击全球，完成第二阶段的全球停摆抑制中国恢复，当前的第三阶段无疑需要在迫切的复工需求与降低传导速率之间寻求平衡。相应的政策应对同样从中国率先局部宽松，到全球加码刺激。

    当金融口主要领导在陆家嘴论坛提出要“关注前期政策后遗症，适时甚至提前量去做出应对”的时候，应当意识到至少中国的应激政策可能到了一个敏感窗口，边际方向并不支持泡沫扩张，债券市场已经调整一个月左右了，利率上行显然不利于估值中枢提升。而银保监主席提到的“加快权益类资管产品发行”，以及后续计划给银行发券商牌照，同“部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住基本盘”的政策基调并不矛盾。整体上指明了这个阶段的超发货币、债务扩张的出清路径，可能是要通过银行储蓄以扩大权益配置比例的形式完成。这要求市场本身至少能维持现有估值水平，既要扩大供给又要扩大需求，也就构成了市场中长期关于稳定可控的安全底线，以及随之而来的结构性特征保持不变。

    短期来说，在流动性环境边际上发生变化的背景下，最大的矛盾是现金流稳定的优质公司随着估值快速提升性价比明显下降，这可能导致权益市场对风险定价不足，以及波动放大。这种阶段性的定价修正不见得一定带来系统性的风险，毕竟美联储对维持资产泡沫的决心显然没有底线。交易策略上，或许可以选择提前调整身位，主动放弃动能积极应对短期波动，对中长期趋势和头部化溢价可以保持乐观。

对客户朋友的友情提示

• 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2020年12月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

• 哈德斯通资本寰宇五号基金产品每月25日开放，请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

关注哈德斯通资本

哈德斯通资本观点分享