美联储及时果敢的政策应对将美元流动性危机迅速缓和，风险资产在天量流动性供应的基础上快速反弹，市场依然忧心疫情造成的经济活动停滞未被充分理解反馈，中美关系进一步恶化加剧了对市场前景的分歧。这种分歧在大选年暂时不具备弥合的基础，经济重启可能造成疫情二次冲击的判断同样符合逻辑。不久前史诗级的危机记忆和超预期的资本市场制度变革（创业板注册制比预期快，长期利好）可能持续压制国内市场短期风险偏好，因此V形反转和牛市的预期是缺乏依据的。同时也应该意识到，驱动美元流动性危机各种因素或许已经被有效对冲（国内外流动性充裕），至少还看不到重新发酵的迹象（美联储每日购债规模下降，同时承诺重启公司债购买）。上月月报中我们提到，在不存在流动性缺失的环境下，市场对经济前景的重新定价大概率是分化进行的。当前可以看到的是中美股票市场在反弹中的结构性分化强烈的，美股市场的结构类似于A股春节后对疫情的反馈（线上优于线上），而A股在4月的强势品种则反应的是中期业绩确定性（内需+一季报，头部占优）。这种结构上的分化本质上都是对业绩确定性的合理预期，而非风险偏好的全面提升。中期来看，我们仍然不认为A股市场具备指数级别或者全面行情的基础，结构分化或是长期主旋律，头部企业在存量竞争下或进一步扩大优势。事件驱动的对经济周期预期的扰动或阶段性扩大、转移结构行情的行业范围（消费-科技），在这种判断下，个股研究价值远远大于对周期的臆测，毕竟，没有出清就没有周期。短期来说，随着流动性、财报、海内外疫情这些风险点逐一落地，需要认真观察贸易战预期升温带来的冲击和对恐慌盘的承接分化，两会前不必对意料之中的风险事件过度担忧，投资者更需要担心的是自己的持仓方向是否正确。

对客户朋友的友情提示

• 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2020年6月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

• 哈德斯通资本寰宇五号基金产品每月25日开放，请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

关注哈德斯通资本

哈德斯通资本观点分享