2020年的3月无疑是会被载入史册的一个月。在短短一个月内我们见证了COVID-19的全球大流行，以及由此引发的全球供应链停摆，堪比1929大萧条的全球范围内需求萎缩和失业潮，石油“三国杀”造成油价的历史级别暴跌，没有活着的人见过的美股市场多次熔断，调整速率之剧烈甚至超越大萧条和次贷危机，伴随而来的还有债券市场崩盘和货币市场破净。种种噩梦般的全球挑战接踵而至，如何修正认知面对现实是当下最为重要的事。

海外方面，首先需要认识到全球市场的崩盘是疫情和石油危机双重压力的结果。在中国比较成功地实现疫情控制后，全球范围的大流行是超出市场预期的。而沙特、美、俄的石油“三国杀”是第二只黑天鹅。油价的单日史诗级暴跌击溃垃圾债市场，并通过冲击美元信用体系造成系统性的流动性短缺，投资级债券、货币基金和股票市场随之崩溃，同时向新兴市场蔓延。美联储进行了史无前例地快速扩表1.6万亿美元，使其资产负债表规模占美国GDP的30%。美联储的果敢成功的阻止了流动性危机向金融危机演化，却无力在经济活动被疫情暂停后刺激经济增长。一系列超越历史极值的经济数据印证了至少单季度的超级衰退的必然性，疫情进展的不确定性更让投资者难以确认对衰退的定价。但由于美元流动性的确定性缓解，在天量货币投放下，我个人倾向于认为第一阶段的冲击已经接近尾声。而第二阶段对衰退的定价在表达方式上应该至少是分化进行的，美股的一些科技龙头已经展现了长期性的投资价值，美股市场或许最危险的阶段已经过去。

国内市场方面，由于疫情控制方面的领先和人民币流动性的超级宽松，海外市场剧烈波动的最初阶段对国内的影响是非常滞后的。外资的被动流出在“人民币资产是避险港”的乐观判断下被内资机构充分接盘。随着海外衰退的确定性提高，避险情绪通过港股的暴跌向国内市场传导，内资地产美元债崩盘成为标志性事件。结构上来看，外资集中的权重股杀跌明显冲击了市场的风险偏好，主线成长股在大幅上涨后的业绩期压力重重。外围风险渐缓和财报优秀的成长股分化，给市场筑底创造了条件。在成交量和风险偏好均不足以支撑趋势性普涨的客观现实面前，内需消费和新基建在外需崩塌之后，在逻辑上似乎更具备确定性。在当前震荡筑底的阶段，政策如何引导市场利用两会窗口，在这个方向上形成一致预期尤为重要。与美德等经济体在应对本次危机下，财政和货币政策上的双向大力刺激相比，市场普遍认为我国的政策响应是相对佛系的。一方面或许由于我国疫情控制领先，另一方面金融体系受到的冲击也相对较小。但是在3.27政治局会议确认“加大宏观政策调节和实施力度”以后，我们认为积极的政策周期已经开启。由于疫情对经济的冲击可能是一次性的，或许政策提振基建地产周期的效能远小于对民生救助的补贴，这就意味着在板块选择上可能更重于能够在衰退预期下持续生产现金流的方向。

乍暖还寒时候最难将息。克劳塞维茨言及战士，说两种素质绝不可少。一是一种理智，即令最黑暗，仍能使趋向真相的内在光线继续保持光辉；二是一种追随此微弱光线的勇气，不管它走向哪里。前者即慧眼，后者为决心。弃子争先也好，静静守候也罢。百年一遇的大危险，也是百年难有的大机遇。末日恐惧之后，还要记得信心比黄金珍贵。

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