春节后市场一次性计提国内冲击以后，行情开始在科技股上面加速，一些局部风险其实已经呈现出来了。其实这也符合逻辑——疫情对经济和消费的冲击显而易见，防御板块失去防御能力，风格化赢家基金作为增量资金主要入市通道，更有底气买入持仓板块扩大优势。局部泡沫显现以后，海外疫情爆发作为“超预期因素”重新营造市场分歧，月内一头一尾的波动可谓是恐怖的。A股在这个阶段表现出来的韧性，似乎可以说明“疫情”对局部牛市的影响已经结束了。

在上月月报谈及“疫情”冲击时，我们提到最大的变量是政策力度。海外疫情爆发实际上大幅度强化了流动性预期——我们已经看到多个经济体开始降息，市场对美联储降息也是深信不疑。各位央行财长们携手齐心协力试图将全球经济拽出债务通缩的阴影，不必对全球宽松开启有过多怀疑。经济学家担心宽松是否有意义，并质疑其效果将招致通胀加速来临。也许这个观点是正确的，但在全球经济停摆却不是主要矛盾。宽松开启也许不能治好经济的病，却一定对资产价格是正面影响，这样一个阶段下，资本市场局部的泡沫大概率并不意味着系统性风险的阶段。逻辑上存在风格转化的可能，但这个过程应该是比较长的，因为需要成长股和核心资产在景气度上的逆转需要时间，主线不太可能在这个阶段完成切换。

未来的风险点，一个是疫情发展超预期，但这个是无从判断的，所以我认为是不能作为策略依据的。如果真的是如同黑死病一般的瘟疫，借用SARS时期的一个逻辑——那手上拿现金也没有用了，不如乐观一点。第二是政策用力过猛，通胀上的太快，导致央行不得不重新收紧货币政策。这个点是我认为是主要风险但目前我觉得也还看不到。举个简单的例子，海外市场大跌的背景下，原油大跌，避险资产的黄金白银也是在大跌，大家都不理解。我的看法是因为美股本身的设计是一个时代的裹挟，美股具备重要的抵押品功能，美股大跌其实反而会释放的通缩压力，这个跟黄金的属性是有矛盾的。从这个角度来看，我们离通胀过速的距离可能远远大于债务通缩。第三是疫情给大炮飞人连任制造不确定性，别的不说，川总的政策对华尔街是极度友好的，财政上不遗余力，货币上持续给美联储施压。

回到A股本身，当前市场分歧巨大，对应的是神经病一样的波动。是走？是留？决策之前不如回顾几个问题。1、疫情的冲击结束了吗？2、两会已经能够召开了吗？3、市场已经一致看多了吗？如果不是这样，那么政策同样不可能明确收紧。至少目前在我看来，市场的结构性表现还算健康。

对客户朋友的友情提示

• 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2020年6月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

• 哈德斯通资本寰宇五号基金产品每月25日开放，请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

关注哈德斯通资本

哈德斯通资本观点分享