5月市场回顾及展望 

5月开局伴随着PRESIDENT TRUMP的关税大炮，市场显著地进入了弱市状态。MYZ的阴霾与全球经济景气度的回落一并压制投资者风险偏好，货币政策受制于通胀预期及经济数据波动明显进入观察期。月中监管对BSB的接管回应了3月份郭主席提出的“研究高风险金融机构退出市场”，但对中小银行同业负债渠道的被动缩表可能造成的信用风险外溢，或对实体信用利差收敛存在阶段性冲击。市场在持续不断的利空冲击下呈现出量能萎缩指数抵抗盘整重心下移的状态，结构上权重抗跌，机构持仓信心不足，游资炒作缺乏持续性的特征。与此同时应注意到，港股的估值水平已非常接近去年底，上证股息比率也接近历史高位，情绪和常识之间谁会是赢家显而易见。

海外方面，经济数据开始对景气度回落给出证据，零售数据和核心资本品订单加速下滑。MYZ甚嚣尘上而这次中方的态度显然远较去年更为强硬，投资者避险情绪飙升，美债期限利差持续倒挂，金油比暗示系统性风险概率上升，美股5月份跌幅是显著的尤其是与MYZ关联密切的科技股和费城半导体指数。FED在缩表结束后的购债计划已经浮出水面，市场押注年内降息的概率快速上升。外围市场对国内资本市场显然存在压制作用，但美元若适时走弱也有利于缓解人民币汇率压力。大统领如何平衡中美贸易关系和国内政治压力，将决定极限施压的边界，风险偏好在这个阶段无疑是承压的。

政策面来看，无论是稀土武器还是中方立场白皮书实质上都展现了强硬的态度。在4月底那篇措辞严厉的社论之后，金融口领导在5月份轮番抚慰资本市场意在强化预期管理。BSB接管事件对中小银行同业负债能力是有可能发酵冲击信用链条的，在MYZ档口下手处置金融体系高风险主体，前置风险管理意图明显。外面谈得妥则是打扫干净屋子请客，谈得不妥则是深挖洞广积粮。财政方面由于一季度提前投放后续扩大支出范围有待观察，货币政策忌惮通胀预期还需要经济数据指引。在政策相对迷茫而风险事件迭出的阶段，耐心和信心尤其珍贵。应当注意到，二季度的经济数据疲软证伪了一季度的全面复苏预期，同时也支持了流动性继续维持宽松的必要性。金融口领导谈及国内资本市场优势是低估值和杠杆去化显著是客观的，结合宽松的流动性预期，以及对实体经济实在的减税支持，是当前对指数不必过度悲观的主要原因。

市场方面来说，权重股在股息率和估值方面的优势封锁了下跌空间，风险偏好的修复很大程度上要依赖于事件性因素驱动，对盈利底的猜测要依赖于三季度开始的半年报数据来佐证，能否在6月拨云见日很难判断。但放眼更长的视野，外部压力推动国内政策向更为市场化的方向前进，MYZ对中国科技企业来说更是祸福相依，在下一个周期启动的时候，资本市场会受益于更低的税率、更高的全要素生产率，重视中期风险的同时没有任何理由过于悲观。

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