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 4月市场回顾及展望 

 

随着流动性宽松预期终于出现分歧，今年以来的估值修复行情在4月份迎来月线级别调整。月内指数由月初大超预期的经济数据带动冲高，月中的政治局工作会议修正政策基调后持续回落，下旬突发社论对证券投资者“利益集团”的定调则对二级市场风险偏好显著降温。结构上看，指数权重在流动性边际收紧的阶段显著抗跌，中小创指数受季报影响和流动性边际变化冲击更大。在成交量能萎缩的背景下，风险偏好下沉反应在了对真实业绩确定性的追求上。

 

海外方面延续强势，尤其是美股无视一季度经济数据的结构性矛盾，在重点公司财报利好和持续的公司回购支撑下持续创出新高，美元指数也是冲破区间高位，相对脆弱的新兴市场如土耳其再现股汇双杀。宏观面看，美国一季度GDP数据大超预期，但结构显示内需疲弱，美联储无论加息或者降息都显然需要更进一步的数据验证。美股市场在此背景下，缺乏足够动机逆转趋势。

 

国内市场方面，最重要的是政治工作会议对稳增长的表述出现了变化，强调了结构性和体制性的问题。央行虽然强调“以前没放松，现在也说不上紧”，但是操作上缩量MLF，市场参与主体在边际上的感受是趋紧的。在社论“当前不需要降准”严厉措辞的雷霆手段之下，市场很快扭转了货币宽松的预期。结构上也展现出金融消费大于成长的特征。

 

一季度经济数据超预期受税改和财政前移影响偏大，市场对经济复苏本身便存在分歧。揣测政治局工作会议轻点刹车的动机，一是土地市场重新活跃，二是通胀预期显著升温，三是股票市场题材炒作泡沫显著。这几点均在那篇社论中有所强调。此外，中美贸易矛盾有所缓和，相应的应激政策适度缓行以待数据验证可能也是一个因素。

 

边际上的变化产生的新矛盾则是政策不再持续加码下的中期基本面不确定性，流动性边际转紧下“宽信用”的承诺能否兑现。首先，经济数据上的结构性矛盾显示经济复苏尚在早期阶段，政策全面转向根本不具备条件。民间投资持续回落，内生增长动力不甚明显。对结构性和体制性因素的强调，侧面也显示了对经济下行风险可控的信心。其次，流动性边际转紧并不代表货币政策总体转向。信用利差在本轮宽松下并未出现明显回落，依然维持历史高位附近盘整。市场逻辑在此背景下迅速跳过衰退后期进入滞涨预期，金融消费表现强于成长。这其中显然是存在悖论的。第三，政治局工作会议对体制性和结构性矛盾给出的药方是金融供给侧改革，并将科创板再次写进报告。A股市场的主要矛盾是供给远远不足，而非供过于求，但这个市场的顶层设计无法承载需要面对使命。科创板还未落地前，政策全面收紧的风险是巨大的，可以参考18年的CDR。

 

在这个认知下，市场展开调整是对经济和政策边际变化的正常反馈，但认定政治局会议宣告宽松政策结束或许言之过早。交易上应该留意市场虽然已有头部迹象，但指标股依然维持完整上行趋势，成长股指数也未脱离盘整区间。在经济基本面由衰退后期向复苏初期转变的前提下，不应对行情过于悲观。在市场形成新的共识结束盘整前，结构性的行情在二季度概率更大。经济数据维持强势则金融消费大于成长，滞涨逻辑证伪则成长更为优越。

 

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 法律政策动向 

 

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，意见提出，支持利用资本市场直接融资。加快中小企业首发上市进度，为主业突出、规范运作的中小企业上市提供便利。

 

IPO市场方面，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，对战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等作出了明确规定和安排。

 

为完善科创板多空平衡机制，促进科创板转融通证券出借和转融券业务发展，上交所联合发布《上海证券交易所中国证券金融股份有限公司 中国证券登记结算有限责任公司科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》。

 

沪深交易所修改并发布《股票上市规则》。

 

一级半市场方面，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。修订后的《监管问答》，一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。二是对再融资时间间隔的限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。

 

并购重组市场方面，证监会上市部发布《关于业绩承诺方质押对价股份的相关问题与解答》。

 

二级市场方面，证监会公告根据《行政和解试点实施办法》，证监会与高盛（亚洲）有限责任公司、北京高华证券有限责任公司以及高盛亚洲和高华证券的相关工作人员等9名行政和解申请人达成行政和解协议。

 

最高人民法院发布《最高人民法院关于适用<中华人民共和国公司法>若干问题的规定（五）》，就股东权益保护等纠纷案件适用法律问题作出规定。

 

证监会发布《关于修改<上市公司章程指引>的决定》，主要围绕存在特别表决权上市公司章程的规范、落实《公司法》关于上市公司股份回购的新规定、进一步完善上市公司治理相关要求等方面，作出8处完善。

 

债券市场方面，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》。

 

私募基金行业方面，国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》，支持国有创业投资企业、创业投资管理企业等新产业、新业态、新商业模式类企业的核心团队持股和跟投。

 

新三板及区域性股权市场方面，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,要求加大直接融资支持力度,积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资，稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

 

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 对客户朋友的友情提示 

 

• 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2019年6月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

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