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 3月市场回顾及展望 

 

A股3月月线延续强势，首尾两个交易日贡献了月内大部分涨幅。从结构上看，监管手段强化市场风格，蓝筹、科技和主题投资强势轮动显示市场做多力量结构优化，市场情绪回暖、资金容纳度上升，脱离了单一的风格博弈限制，有助于扩展行情纵深平衡筹码结构。外资介入深度和广度随着市场开放加速，估值体系在抢筹背景下存在变化的可能性。

 

海外方面，经济数据显示全球宏观经济下行比市场预期更加糟糕，经济惊喜指数显示主要经济体均不及预期，G10整体创过去1年新低，美国作为最后的守望者也开始兑现周期回落的市场预期。整体来看DM市场经济放缓幅度超越市场预期。全球央行面对基本面恶化一致转向，FED暂停加息并在3月FOMC会议明确转变缩表态度，欧洲央行在9月将重启TLTRO。在安倍宣布日本脱离通缩后BOJ依然延续鸽派预期管理。目前来看，利率和量化紧缩周期可能已经结束或者进入最后阶段。全球资本市场在一季度强势反弹，市场对基本面的超预期放缓和流动性的超预期宽松给出了相当积极的回应，新兴市场表现强于发达国家，悲观预期的重新定价明显修复了市场预期。中美贸易战相向而行释放了积极因素，宏观数据相对缺失也创造资本市场做多时间窗口，经济下行风险在这个阶段可能没有被充分反应。

 

国内方面，政策延续积极财政和稳货币的组合，增值税率下调的大杀器3月出台4月落地。在PPI确认回落的背景下，3月PMI给出了超预期的表现，这意味着过剩产能供给侧改革挤占的企业利润回稳可能领先于经济增速整体的企稳。企业利润改善与信用利差回落相辅相成形成正向反馈，叠加金融供给侧改革推动中小市值公司估值水平修复。宽信用的传导在“民营企业也是自己人”的定调下可能已经初现成效，政策组合在中期经济数据确认下行压力结束前很难回撤，流动性驱动的估值修复不太可能以股债切换的形式支撑。

 

在宏观数据真空的做多窗口渐近尾声的同时，市场迎来业绩期的考验。在全球经济下行没有被充分定价的同时，各大央行政策一致从紧缩转向中性，DM市场放缓却未出现危机征兆。欧美错位的经济周期维持美元指数高位，FED转向叠加中美贸易战缓和保持全球美元流动性充足，新兴市场在美国经济周期确认顶部前依然可能表现更好，避险资产存在长期指引缺乏短期方向。从这个角度出发，FED真正进入降息周期不见得有助于风险资产向上定价。中国经济周期领先于欧美日，随着DM高位回落、EM低位回升。信心随着信贷条件的恢复重新树立，宏观政策转向可能性几乎不存在，市场容易倾向于乐观解读经济数据上的分歧。随着估值水平的修复和经济下行风险的逐步排除，或许才是真正风险的开始。

 

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 法律政策动向 

 

证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》。

 

IPO市场方面，证监会新闻发言人就企业申请在科创板上市，需要履行什么样的发行上市审核和注册程序答记者问。

 

上交所发布设立科创板并试点注册制相关配套业务规则。

 

上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，要求保荐机构应当基于科创板定位，推荐企业在科创板发行上市。保荐机构在把握科创板定位时，应当遵循四项原则，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求；尊重科技创新规律和企业发展规律；处理好科技创新企业当前现实和科创板建设目标的关系；处理好优先推荐科创板重点支持的企业与兼顾科创板包容的企业之间的关系。

 

为明确市场预期，提高科创板股票发行上市审核透明度，上交所就科创企业发行条件和上市条件相关事项制定了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》。

 

证监会发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第24号——科创板创新试点红筹企业财务报告信息特别规定》，科创板红筹企业披露的财务报告信息，可按照中国企业会计准则或经财政部认可与中国企业会计准则等效的会计准则编制，也可在按照国际财务报告准则或美国会计准则编制的同时，提供按照中国企业会计准则调整的差异调节信息。

 

证监会发行部为进一步推动股票发行工作市场化、法治化改革，支持实体经济发展，增强审核工作透明度，提高首发企业信息披露质量，便于各中介机构履职尽责，发布《首发业务若干问题解答》。

 

一级半市场方面，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。修订后的《监管问答》，一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。二是对再融资时间间隔的限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。

 

并购重组市场方面，证监会上市部发布《关于业绩承诺方质押对价股份的相关问题与解答》。

 

二级市场方面，MSCI官方宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重，并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。

 

财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》。

 

十三届全国人大二次会议表决通过了《中国人民共和国外商投资法》，自2020年1月1日起施行。

 

证监会核准设立摩根大通证券（中国）有限公司、野村东方国际证券有限公司。

 

债券市场方面，证监会发行部发布《发行监管问答——关于可转债发行承销相关问题的问答》

 

证监会公布完成2018年公司债券业务专项现场检查工作，为进一步规范公司债券业务发展，提高证券公司内控合规和风险管理水平，按照问题和风险导向，证监会部署36家证监局及相关单位对63家证券公司的公司债券业务开展专项现场检查。下一步，证监会将继续加强制度建设和日常监管，严处违法违规行为，推动公司债券业务规范健康发展。

 

私募基金行业方面，证监会进一步推进证券基金经营机构行政许可公开，一是公开证券基金经营机构行政许可反馈意见内容，二是进一步公开基金类审核标准。

 

新三板及区域性股权市场方面，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,要求加大直接融资支持力度,积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资，稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。

 

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 对客户朋友的友情提示 

 

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