哈德斯通资本8月月报

发布日期:2018-09-10   浏览:
8月市场回顾及展望
 

海外市场方面,8月份纳斯达克指数5.71%,道琼斯工业指数2.16%,标普500指数4.71%,韩国综合指数1.20%,法国CAC40-1.90%,德国DAX-3.45%,日经225 1.38%,富时100指数-4.08%。国内市场方面,恒生指数-2.43%,恒生国企指数-1.3%。沪深300指数-5.21%,创业板指-8.07%。

 

估值角度来看,中报公布完毕后恒指动态市盈率快速下滑至10.21倍PE,恒生国企指数更是在9.15倍。上证综指仅12.07倍,创业板TTM估值回落至36.40倍,中小板跌至22.72倍。截止8月31日,上证综指下跌17.73%,深证成指下跌23.41%,创业板指下跌17.63%,人民币汇率在央行重启逆周期调节因子后,伴随美元阶段性触顶于6.8-7.0区间暂时企稳。美元加息对EM市场抽水进入冲顶阶段,而中国经济周期增速放缓加速确认。政策基调再度试图转向宽松对冲周期下行压力,由此损耗制度改革时间窗口,并不能重新支撑市场信心。要素成本上升终究指向扭曲的资源分配模型,外部矛盾对经济增长的制约或在三季度以后加速呈现。

 

外围市场方面,美国经济数据的强劲为美联储创造了继续加息的空间,美联储会议纪要在措辞上的调整,一定程度上预示加息周期或接近尾声。税制调整修饰企业财务状况,海外美元回流推动的历史级别回购,造就的史诗级别美股牛市给特朗普总统充分理由为贸易政策辩护。欧日货币政策与美联储分歧收敛近在咫尺,风已起于青萍之末的新兴市场,而美股短周期冲顶的强势表现,暂时免疫波动对估值体系的冲击。然而,其政策试图通过重置全球产业链重塑产业公地缓和国内贫富分化矛盾,却同美元闭环和双支柱赤字融资难以调和。扩张期的财政刺激推高通胀风险激化美联储加息冲动,并可能在短周期拐点前诱导白宫在贸易谈判中做出错误判断。在政策效果边际效应即将弱化的短暂时间窗口内,政策选择需要极大的政治智慧。

今年全球市场演化结构与历次经济危机前兆似曾相识。就A股而言,经济下行周期叠加不确定性扩大的内外部环境,报表期变身地雷阵。交易情绪急剧恶化,成交量持续萎缩,难言是悲观的终点,至少是阶段性的底部。产业资本增持回购与长线价值投资对抗持续性抛盘,再由价值投机属性资金塑造出结构性行情,创造出的赚钱效应吸引短线交易资金进场,最终构筑完整。至少目前来看持续放量的右侧交易机会不在,左侧交易空间狭小,可能出现结构性行情的板块却已浮出水面。交易试错成本在磨底阶段增大,持仓风险收益比在中短期内却上升,市场机会还是不算明朗。

 

政策面来看,基调明确转向宽松。在坚定去杠杆的立场下指向节奏调整,但政策空间受制杠杆水平和房价高企,政策效果难如预期般立竿见影,更遑论对冲明年潜在的中美周期同时下行。寄望信贷条件显著改善来重塑市场信心,或需要更长的时间窗口,这个时间窗口的外部性限制了市场交易情绪,对“长期问题短期化”底部特征的判断或过于模糊。从中报业绩来看,非金融收入增长稳健,利润率环比持平同比有扩张,但企业杠杆率不降反升,整体偿债能力边际弱化,资本开支同比增速放缓,其中由于新经济和民营部门更为严峻,利润进一步向国有企业上游旧经济集中。高频宏观指标显示出下半年经济增长压力显著,结构问题影响经济增长持续性,贸易摩擦久拖不决的冲击或牵引短周期快速陷入最后减速的阶段,可能也是确认资本市场触底的时间点。降低企业税负增加经济活力的呼吁,在财政收入大幅增长的现实面前苍白无力,税务部门接管社保征收更是增加了对中小企业及就业率的担忧,从杀估值到杀业绩的中长期逻辑链条逐渐闭环。

外部矛盾的激化加重了意识形态对政策考量的砝码,寄望这个阶段对一些部门松绑或是没有正确理解“共克时艰”。行政集权模式下对财政集中的必然追求,进一步弱化市场在资源分配中的指导作用。贸易战启动以来在各个领域愈演愈烈的行政手段对市场行为的扭曲,通过推升要素成本导致价值在经济部门间的不公平分配,使得央行货币政策效果在这个阶段类似陷于“流动性陷阱”,方方面面在滑向最困难的情景,却无法判断是处在情景的左侧还是右侧。体制优势在市场的艰难寻底中不能减轻挣扎的绝望感,宿命论般的焦虑在大众舆论间渲染崩溃之际,往往是因为没有选择,而隧道尽头的灯也就在绝望中亮了。

法律政策动向

近日,国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议,分析当前经济金融形势,重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。

会议认为,当前金融形势总体向好,宏观杠杆率趋于稳定,市场预期明显变化,金融机构合规意识增强,野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制,金融风险由发散状态向收敛状态转变。但同时需要看到,我国经济尚处于新旧动能转换时期,长期积累的金融风险进入易发多发期,外部不确定因素有所增多,需要积极稳妥和更加精准地加以应对。特别值得重视的是,在流动性总量保持合理充裕的条件下,面对实体经济融资难、融资贵的问题,必须更加重视打通货币政策传导机制,提高服务实体经济的能力和水平。

会议强调,做好当前金融工作,进一步打通货币政策传导机制,必须按照党中央、国务院的有关部署,重点把握好以下几个方面:

一是处理好稳增长与防风险的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下,注意支持形成最终需求,为实体经济创造新的动力和方向。

二是处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下,要在信贷考核和内部激励上下更大功夫,增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力。

三是发挥好财政政策的积极作用,用好国债、减税等政策工具,用好担保机制。

四是深化金融改革,完善大中小金融机构健康发展的格局。

五是健全正向激励机制,充分调动金融领域中人的积极性,有成绩的要表扬,知错就改的要鼓励。

六是持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动,依法保护投资者权益,维护金融和社会稳定。

会议还研究了坚持结构化去杠杆、促进国际收支平衡等重点问题。

 

IPO市场方面,中国证监会就《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》公开征求意见。《监管规定(征求意见稿)》就沪伦通东、西向业务涉及发行上市、跨境转换、持续监管要求、监管执法、投资者保护等事项作出重要的原则性规定。具体的操作性安排将在上交所及相关单位的业务规则中予以体现。下一步,上交所将尽快发布业务规则,牵头开展市场就绪准备工作。同时将继续与伦交所、境内外主体紧密联系,共同推动伦交所优质上市公司在上交所上市交易非融资型存托凭证;大力支持境内蓝筹企业借助沪伦通业务渠道,充分利用伦交所的国际金融中心地位发行全球存托凭证,拓展国际业务,提升国际知名度。

据媒体报道,中国证券业协会近日向各家证券公司下发了《关于开展首次公开发行股票网下投资者适当性自查工作的通知》(简称“通知”),要求对网下“打新”投资者的适当性开展自查,并于8月31日前通过协会网下投资者管理系统上报。这次适当性自查的目的在于规范网下“打新”秩序,在加强证券公司的推荐责任的同时,确保网下投资者的质量,减少不符合规定的投资者参与网下申报。

 

一级半市场方面,据媒体报道,截至8月10日,今年以来发布再融资批文失效公告的上市公司已经有25家,涉及金额296亿元,包括拟定增融资额229亿元、拟发债融资额67亿元。

 

并购重组市场方面,证监会新闻发言人表示证监会高度重视服务实体经济发展,在新的经济发展阶段下,发挥资本市场并购重组积极功能,努力提高上市公司质量,切实支持供给侧结构性改革,主动服务国家战略。近年来,证监会坚持依法全面从严监管,深化并购重组市场化改革。通过大幅取消和简化行政许可,目前90%以上的并购交易已无需证监会审核,有效激发了市场活力。与此同时,针对市场约束机制相对薄弱环节,证监会完善监管规则,严格重组上市监管,重拳打击“忽悠式”、“跟风式”重组等乱象,遏制投机“炒壳”,营造规范发展的市场环境,促进市场估值体系回归理性,为加快审核、做好服务奠定坚实基础。今年上半年,A股市场并购重组更为活跃,上市公司共实施并购重组2047单,接近去年全年水平,交易金额1.15万亿元,同比增长40.5%。目前,证监会正着力提升审核效率,以优质上市公司并购重组项目为引领,促进资本市场平稳健康发展。后续,证监会将一如既往积极推进上市公司并购重组,完善“分道制”方案,进一步压缩审核时间。充分发挥市场机制作用,研究优化并购重组流程和监管机制,配套完善上市公司停复牌制度和交易所问询制度,研究探索小额快速并购制度,运用科技手段保障并购重组提质增效,更好服务实体经济。

 

二级市场方面,全国人大常委会就个税法修改举行发布会。

根据上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司和香港联合交易所有限公司(香港联交所)提议,中国证券监督管理委员会经与香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)协商一致,北向看穿机制(投资者识别码制度)将于2018年9月17日正式实施。北向看穿机制实施后,北向交易投资者将提供身份编码相关信息,这将有助于交易所一线监管和中国证监会监管执法,维护市场秩序。

证监会在深圳召开第三次投资者保护工作联席会议,就如何发挥协同作用、推动落实投保重点工作进行了研究部署。

证监会发布《关于修改<证券登记结算管理办法>的决定》和《关于修改<上市公司股权激励管理办法>的决定》本次修改内容主要涉及以下两个方面:一是修改《证券登记结算管理办法》有关规定,在原有规定的中国公民、中国法人、中国合伙企业等投资者范围基础上,增加“符合规定的外国人”作为投资者类别之一,并规定外国人申请开立证券账户的具体办法,由证券登记结算机构制定,报中国证监会批准。根据这一修改,目前将允许在境内工作的外国自然人投资者开立A股证券账户。二是修改《上市公司股权激励管理办法》,将可以成为股权激励对象的境内上市公司外籍员工范围,从在境内工作的外籍员工,扩大到所有外籍员工。修改后的《证券登记结算管理办法》和《上市公司股权激励管理办法》将于2018年9月15日起正式施行,同时,中国证券登记结算有限公司将出台有关外国人开立A股证券账户的实施规则。此外,证监会将抓紧会同相关部门做好税收、资金汇兑管理等方面的配套衔接工作,确保上述办法有序施行。

国家发改委发布关于《2018年降低企业杠杆率工作要点》的通知,通知称对降杠杆及市场化债转股所涉的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作,在坚持市场“三公”原则前提下,提供适当监管政策支持。开展债转优先股试点。研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易,提高转股资产流动性,拓宽退出渠道。引导社会资金投向降杠杆领域。运用定向降准等货币政策工具,积极为市场化债转股获取稳定的中长期低成本资金提供支持。完善各类社会资金特别是股权性资金参与降杠杆和市场化债转股的引导机制。

近日,证监会分别召开党委会和主席办公会,会议研究了需要重点推进和抓紧抓实的几项工作。一是继续深化发行制度改革,积极推进上市公司并购重组。完善发行审核和并购重组监察机制,进一步提升工作效率和透明度,更好服务实体经济。不断完善并坚决实施退市制度。二是加大相关基础性制度改革力度。抓紧完善上市公司股份回购制度,促进上市公司优化资本结构、提升投资价值。鼓励包括国有控股企业、金融企业在内的上市公司依法实施员工持股计划,强化激励约束,更好服务深化国有企业改革和金融改革。推动落实好公募基金参与个人税收递延型养老账户试点工作。三是进一步扩大对外开放。加快推动证券行业放宽外资股比限制政策的落实落地。抓紧推进沪伦通各项准备工作,争取年内推出。积极支持A股纳入富时罗素国际指数,提升A股在MSCI指数中的比重。修订QFII、RQFII制度规则,统一准入标准,放宽准入条件,扩大境外资金投资范围。四是全面提升投资银行服务能力。对于相关金融机构提出的整合投行类业务与机构、设立功能突出的投行实体的申请,结合证券行业对外开放积极予以研究推动,努力探索建设富有国际竞争力的投资银行。五是强化依法全面从严监管。继续加大稽查执法力度,提升监管科技化水平,严厉打击各类违法违规行为,积极探索完善中小投资者服务中心开展证券支持诉讼示范判决等维权法律机制,切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

 

债券市场方面,8月22日,20年期内蒙古自治区政府一般债券在上交所成功招标发行,这是我国首只超长期限地方政府一般债券,也是首只保险机构认购超九成的地方政府债券。据了解,本只债券发行规模100亿元,发行利率为4.44%,较国债基准上浮12.6%,约50个BP。市场认可度高,认购倍数达3.09倍,其中证券公司合计投标189.3亿,为发行规模的1.89倍,中标金额50.5亿,为发行规模的50.5%,刷新证券公司承销团单券承销记录。值得指出的是,本只债券90%以上都由保险机构认购。根据《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》(财库〔2018〕61号)的规定,内蒙古自治区财政厅本次同时发行了20亿1年期一般债和80亿2年期一般债,从而在财政部允许的期限比例范围内,丰富了内蒙债的期限品种,为形成期限结构完整的地方债收益率曲线奠定了良好的基础,有利于进一步提高地方债发行利率市场化水平。

 

私募基金行业方面,中国证券投资基金业协会发布私募基金登记备案相关问题解答(十五),详细说明了私募资产配置基金管理人的申请要求、产品备案登记要求等。协会表示,9月10日起就可以通过Ambers系统申请私募资产配置管理人。据媒体报道,业内普遍认为这意味着私募行业将多一类新的登记机构,酝酿已久的私募资产配置管理人正式落地,主要是针对FOF的,以后私募行业将正式走进资产配置的新时代,更加规范发展。

截至2018年7月底,私募基金总规模为12.79万亿元,今年已经多个月增长较慢,目前2.41万家私募基金机构管理着7.48万只私募基金。

 

新三板及区域性股权市场方面,8月30至31日,证监会在四川省成都市组织召开区域性股权市场规范发展座谈会,证监会党委委员、副主席阎庆民表示,区域性股权市场实现规范健康发展,要夯实基础,练好内功,做到“六个着力”,不断提升服务小微企业的能力和水平:一是着力做精股权融资业务,二是着力提升专业服务能力,三是着力发挥普惠金融功能,四是着力提升挂牌公司质量,五是着力搞好市场基础建设,六是着力发展合格投资者。证监会近期将重点在信息系统规范、转板合作对接、专业机构参与、自律管理服务等方面推进区域性股权市场规范发展。

 

为更好发挥新三板发行制度“小额、快速、灵活、多元”的特点,降低企业融资成本,提升发行审查效率,全国股转公司拟对相关规则进行修订完善。主要包括:优化挂牌公司内部股票发行审议程序,提高公司决策效率;调整中介核查衔接安排,前移自律审查介入时点,降低募集资金沉淀成本;坚持原则性与灵活性相统一,优化募集资金监管要求等。

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  • 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2018年12月21日,届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

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