7月市场回顾及展望

 

海外市场方面，7月份纳斯达克指数2.15%，道琼斯工业指数4.71%，标普500指数5.45%，韩国综合指数-1.33%，法国CAC403.53%，德国DAX4.06%，日经225 1.12%，富时100指数1.46%。国内市场方面，恒生指数-1.29%，恒生国企指数-0.44%。沪深300指数0.19%，创业板指-2.83%。

 

估值角度来看，恒指动态市盈率继续下滑至11.32倍PE，恒生国企指数更是在9.66倍。上证综指13.10倍，创业板TTM估值回落至38.70倍，中小板跌至25倍。截止7月31日，上证综指下跌17.14%，深证成指下跌22.09%，创业板指下跌15.46%，USDCNH离岸兑美元下跌5%左右，人民币资产表现可谓全球最差。经济周期见顶+金融去杠杆+财政整顿+贸易战加剧，微观风险向宏观回吐，并通过汇率快速对外释放尾部风险，上半年全球市场单边挤压EM市场拥抱DM资产的均衡面临拐点。

 

外围市场方面，美联储在紧缩邪路上坚定向前，中-美-日欧在货币政策上的差异压低美债长端利率，短端抬升平坦化期限结构。10y-2y期限利差收敛通常被认为是衰退前端信号，美国政府在经济扩张期加码财政刺激和贸易战，寻求扩大产业公地并转移解决国内贫富分化成本，或者说社会撕裂。两条路径相互强化，切断了全球资本循环，同时指向了通胀风险，美联储必须为下一次衰退留足政策空间。作为支撑期限走平的核心动力——欧日与美国的货币政策差异化，在下半年明显面临收敛的风险。BOJ在汇率和利率上放松对市场的抵抗以及年底欧元区宽松结束，或以融资成本上升的形式考验DM市场。PBOC面对金融改革陷入贸易战的困境，通过汇率贬值释放尾部风险与15年811汇改似曾相识，那么当下贸易战向汇率战、总体战思路转化是否冲击DM估值体系？至少是存在不小概率的。FACEBOOK财报后的20%跌幅创造了美股单日市值损失历史记录，美股流动性头部化特征愈加明显，50MA上方股票数量持续减少意味着个股掉队增加，三季度的外围风险值得重视。同时应认识到，美国金融体系杠杆水平远离极值，尚有充足空间吸收系统性冲击。科技股上演的疯狂回购、并购推升估值，及批量IPO热潮或意味着吸收冲击的主体可能由此产生。

 

国内市场方面，宏观面无疑陷入混沌状态。经济数据回落、信用时间频发指向政策面放松预期，但贸易战引发外部环境巨变无疑加深了政策调整难度。资管新规框架到细则落地的3个月空窗期加大了信贷机构的观望情绪，5月鹤总在政协会议上的讲话落实在了包括P2P在内金融杠杆的进一步出清。市场信心沿着贸易战和去杠杆两条主线，在不断纠结中走入迷雾。市场信心在RMB资产表现不断走低下跌入谷底，市场声音从对政策托底的呐喊逐渐变成对资源分配机制的反思，甚至有了“老了无所谓，30岁以下年轻人没有希望”的绝望引发一片哗然。过程中，政策面从对经济韧性的反复强调到对“运动式”去杠杆的质疑，在央行与财政撕逼的喧嚣中形成一致，由国常会以防风险攻坚战之名释放宽松信号调整去杠杆节奏，再由政治局会议对宽松和重走老路的预期彻底纠偏，政策定力在这个阶段尤为关键。从4月会议的“经济周期性态势好转”到7月31日的“经济运行稳中有变”，“变”在外部环境，开出的药方是加速落地对外开放政策、减税降费，隐忧是房价均势破坏。政策预期在一个月内一波三折，弹性监管在“既要又要”的政策目标下窗口指导信贷部门效果可想而知，反而可能加强利益相关部门推动供给侧改革阶段性冲顶。“坚决遏制房价上涨”是核心基调，六个稳定是手段。是否会陷入深度滞涨风险？窃以为通胀远恶于经济衰退，政策在把握“去杠杆节奏”这条路上，或难如市场预期宽松。退一万步说，今年金融体系的流动性状态远优于去年，金融去杠杆遇上财政整顿，这次戊戌变法核心的财税体制改革尚若隐若现，央行能做的不多。压低长端利率又不催生通胀风险，财政整顿完成之前每一次宽松辩论后的周期都是一次告别。那么释放汇率武器冲击全球市场后，人民币资产价格表现的行业间特征或已跃然纸上。

 

A股市场在一月份的金融地产行情后，由美股大跌引发暴跌，随后沿着贸易战和去杠杆内外两条主线单边下行至此，除去两根假阳线月线可以认为是7连阴了。市场情绪跌入谷底，量能急剧萎缩，舆情从对市场前景、机制的质疑上升到对国运的怀疑。诚然长期投资价值还是不能拨开短期宏观纠结迷雾，或者缓解全球体系崩溃的恐惧，但中国财政体系积累的筹码依然是全球最深厚的，央行储备的手段远未到山穷水尽。外围环境的挑战正是迫使国内优化资源配置的天赐良机，身处其间需做到“莫为浮云遮望眼”，天雷地火之后总要治病救人，资本市场亦然。

 

   法律政策动向

 

央行会同银保监会、证监会制定了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，就过渡期内有关具体的操作性问题进行明确，以促进资管新规平稳实施。《通知》的主要内容包括：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。《通知》明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。同时，为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间，《通知》进一步明确，过渡期内，金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。同时强调，老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。《通知》按照《指导意见》的要求，对资产管理产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。为认真落实《指导意见》关于“确保平稳过渡”的要求，《通知》明确提出，对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，人民银行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整有关参数予以支持。同时，为解决表外回表占用资本问题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产，《通知》明确，经金融监管部门同意后，金融机构可以合理妥善处理。

 

IPO市场方面，2018年7月6日，证监会召开新闻发布会通报，经批准，证监会于2017年12月29日宣布开展H股“全流通”试点。目前，试点进展顺利。一是发布业务规则。中国结算、深交所于2018年4月20日联合发布了“全流通”试点业务实施细则；根据该细则，中国结算于5月22日发布了业务指南，明确了H股“全流通”试点登记存管和清算交收的详细安排和操作流程。二是核准试点企业。证监会分别于2018年4月20日和5月7日核准联想控股和中航科工两家H股企业实施“全流通”试点的申请。三是完成技术准备。试点涉及的技术系统改造已完成并经过多轮测试，符合要求。目前，已经证监会核准开展试点的两家企业，均已完成股份跨市场转登记及香港联交所挂牌、外汇额度申请、银行和券商账户开立等全部准备工作，并按香港市场的有关规则进行了信息披露，相关股份已在香港联交所上市流通。下一步，证监会将继续按照加大开放的决策部署，与香港有关方面密切合作，加强监管，积累经验，积极稳妥推进H股“全流通”试点。

 

一级半市场方面，证监会党委强调，在IPO、再融资和并购重组审核中，要进一步加大对环保问题的重点关注。积极支持符合条件的绿色企业利用资本市场做强做优做大。

 

Wind数据显示，股权融资方面，年内定增规模2767.77亿，同比去年降幅23.81%。债权融资方面，年内发债规模已达6550.57亿，同比去年增幅达41.86%。作为混合融资的重要工具之一，可转债年内发行量已达630.77亿，超2017年全年。目前沪深两市共有200家上市公司的定向增发正处于预案阶段。其中，新经济企业占据重要位置，今年共有40多家新经济企业发布了定增预案，拟募集资金合计600多亿元。

 

并购重组市场方面，证监会对《并购重组委工作规程》进一步修改，完善了选聘机制，适度扩大委员会规模，优化委员结构，加强委员履职监督，切实防范廉政风险、促进廉洁审核。一是强化保护投资者合法权益的宗旨。二是优化委员选聘机制。不断完善选聘制度，设立并购重组委遴选委员会，按照公开、公平、公正的原则选聘并购重组委委员。三是建立专项监察机制。为进一步加强监督制约，中国证监会设立发行与并购重组审核监察委员会，对并购重组委审核工作进行独立监察。四是适度扩大委员会规模。为满足审核需求，保证审核工作正常有序开展，委员总人数由35名增加至40名，内部委员不超过11名。五是调短委员任职期限。为强化委员管理，建立健全委员换届机制，将委员每届任期2年改为每届任期1年，连续任期最长不超过2届。六是优化委员任职条件。提高选聘委员的标准，在原有廉政要求、专业素质、遵纪守法等资格条件的基础上，要求委员具有较高的政治思想素质、理论水平和道德修养。七是完善回避规定。近年来，为防范利益冲突，除执行现行回避规定外，委员所在工作单位如持有与并购重组申请事项相关的公司证券或股份，委员本人均严格回避。本次修改，将这一行之有效的做法在规则层面加以固化。同时，将委员的亲属范围扩大为配偶、父母、子女、兄弟姐妹、配偶的父母、子女的配偶、兄弟姐妹的配偶。八是强化委员工作单位责任。并购重组委委员因违法违规被解聘的，取消其所在工作单位5年内再次推荐并购重组委委员的资格，并购重组委委员为国家机关、事业单位工作人员的，通报其所在工作单位，由其所在工作单位作出相应处分。

 

根据证监会信息统计，今年上半年，并购重组委共审核了60起重组申请。其中，6起未获通过、32起申请获无条件通过，19起申请获有条件通过，3起取消审核。今年上半年并购重组审核的过会率为85%，与去年同期比较下降7.4个百分点。2017年上半年的并购重组过会率为92.4%。并购重组在一定程度上呈现出监管审核趋紧的态势，且主动终止并购重组的公司在增多。

 

深交所表示，截至6月30日，深市上市公司共停牌筹划重大资产重组206家次，与2015年、2016年同期相比停牌筹划重组的公司明显减少，部分公司按分阶段披露的原则推进重组，未申请股票停牌。披露重大资产重组方案合计82家次，涉及交易金额2，483亿元，与上年同期基本持平，平均单次交易金额约30亿元，较去年同期上升22%。虽然重组数量未明显增加，但质量和结构与往期相比有明显改善。深交所相关负责人表示，下一步，深交所将从五个方面积极推动上市公司并购重组：一是优化重组停牌制度，遏制“随意停”“任意停”“长期停”现象，同时加强股价异动监管；二是强化业绩承诺监管，增强并购重组的硬约束；三是充分发挥市场机制，推进并购重组的市场化进程；四是督促中介机构勤勉执业，真正发挥核查把关作用；五是强化重组信息披露，保障投资者知情权。

 

二级市场方面，证监会发布了《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》，对2014年《退市意见》进行修改。根据《证券法》规定和实践需要，这次修改主要包括以下三个方面。一是完善重大违法强制退市的主要情形，明确上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的，证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定的基本制度要求。二是强化证券交易所的退市制度实施主体责任，明确证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则。三是落实因重大违法强制退市公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等主体的相关责任，强调其应当配合有关方面做好退市相关工作、履行相关职责的要求。

 

证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（以下统称《资管业务新规》）公开征求意见。证监会发言人介绍，近年来，证券期货经营机构私募资管业务发展较快。截至2018年6月，证券期货经营机构私募资管业务规模合计25.91万亿元，其中证券公司及其子公司约14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元，期货公司及其子公司约1600亿元。现有绝大多数证券期货经营机构私募资管业务运营情况总体良好，产品投资运作较为规范，对于满足居民和企业投融资需求，改善社会融资结构，发挥了重要的积极作用。但随着市场快速发展和内外部环境变化，证券期货经营机构私募资管业务也暴露出一些问题，如，个别机构偏离资管业务本源，主动管理不足，风险控制薄弱。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）正式发布实施，证券期货经营机构对照要求，积极推进存量业务和产品的规范。此次征求意见的《资管业务新规》，是在系统整合证券期货经营机构私募资管业务现行监管规定的基础上，全面落实《指导意见》相关要求，并吸收近年来证监会在私募资管业务防风险领域行之有效的监管经验，对证券期货经营机构私募资管业务进行系统规范，拟作为《指导意见》配套细则发布实施。

 

银保监会根据资管新规相关要求，起草了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），现向社会公开征求意见。《办法》与资管新规保持一致，主要对商业银行理财业务提出了以下监管要求：一是实行分类管理，区分公募和私募理财产品。公募理财产品面向不特定社会公众公开发行，私募理财产品面向不超过200名合格投资者非公开发行；同时，将单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至1万元。二是规范产品运作，实行净值化管理。要求理财产品坚持公允价值计量原则，鼓励以市值计量所投资资产；允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量；过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值。三是规范资金池运作，防范“影子银行”风险。延续对理财产品单独管理、单独建账、单独核算的“三单”要求，以及非标准化债权类资产投资的限额和集中度管理规定，要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配。四是去除通道，强化穿透管理。为防止资金空转，延续理财产品不得投资本行或他行发行的理财产品规定；根据“资管新规”，要求理财产品所投资的资管产品不得再“嵌套投资”其他资管产品。五是设定限额，控制集中度风险。对理财产品投资单只证券或公募证券投资基金提出集中度限制。六是控制杠杆，有效管控风险。在分级杠杆方面，延续现有不允许银行发行分级理财产品的规定；在负债杠杆方面，负债比例（总资产/净资产）上限与“资管新规”保持一致。七是加强流动性风险管控。要求银行加强理财产品的流动性管理和交易管理、强化压力测试、规范开放式理财产品认购和赎回管理。八是加强理财投资合作机构管理。延续现行监管规定，要求理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构和投资顾问为持牌金融机构。同时，考虑当前和未来市场发展需要，规定金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金除外，以及国务院银行业监督管理机构认可的其他机构也可担任理财投资合作机构，为未来市场发展预留空间。九是加强信息披露，更好保护投资者利益。分别对公募理财产品、私募理财产品和银行理财业务总体情况提出具体的信息披露要求。十是实行产品集中登记，加强理财产品合规性管理。延续现行做法，理财产品销售前在“全国银行业理财信息登记系统”进行登记，银行只能发行已在理财系统登记并获得登记编码的理财产品，切实防范“虚假理财”和“飞单”。在过渡期安排方面，与“资管新规”保持一致，并要求银行结合自身实际情况，按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划，经董事会审议通过并经董事长签批后，报监管部门认可。监管部门监督指导各行实施整改计划，对于提前完成整改的银行，给予适当监管激励。过渡期结束后，对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排，稳妥有序处理。

 

中国证监会会同有关部门上报了《关于进一步放开外国人A股证券账户开立政策的请示》，已获国务院原则同意。中国证监会7月8日就《证券登记结算管理办法》《上市公司股权激励管理办法》等相关规定的修改草案向社会公开征求意见。此次主要是放开以下两类人员在境内开立A股证券账户：一是在境内工作的外国人；二是A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。为此，拟对现行有关规定作专门修改，一是修改《证券登记结算管理办法》有关规定，在原有规定的中国公民、中国法人、中国合伙企业等投资者范围基础上，增加“符合规定的外国人”作为投资者类别之一，并规定外国人申请开立证券账户的具体办法，由证券登记结算机构制定，报中国证监会批准。二是修改《上市公司股权激励管理办法》，将可以成为股权激励对象的境内上市公司外籍员工范围，从在境内工作的外籍员工，扩大到所有外籍员工，即在境外工作的境内上市公司外籍员工，也可以成为股权激励对象，并可按此申请开立A股证券账户。下一步，中国证监会将根据征求意见情况，抓紧研究完善上述规章的修改决定草案，按程序发布施行。作为此次扩大开放的配套制度安排，相关部门也将从税收制度、外汇管理等方面给予专门支持。

 

财政部发布通知就贯彻落实中共中央、国务院发布的《关于完善国有金融资本管理的指导意见》作出部署，履行出资人职责的各级财政部门对相关金融机构，依法依规享有参与重大决策、选择管理者、享有收益等出资人权利。对国有金融机构股权出资实施资本穿透管理，防止出现内部人控制，严格股东资质和资金来源审查。

 

国务院印发《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（以下简称《意见》）。《意见》指出，通过改组组建国有资本投资、运营公司，改革国有资本授权经营体制，实行国有资本市场化运作。要发挥国有资本投资、运营公司平台作用，推动国有经济布局优化和结构调整，提高国有资本配置和运营效率。通过试点先行，及时研究解决重点难点问题，尽快形成可复制、可推广的经验和模式。坚持体制创新，以管资本为主加强国有资产监管；坚持优化布局，促进国有资本合理流动；坚持强化监督，防止国有资产流失。《意见》明确了国有资本投资、运营公司改革试点的主要内容。一是功能定位。国有资本投资、运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。二是组建方式。国有资本投资、运营公司可采取改组和新设两种方式设立。三是授权机制。采取国有资产监管机构授予出资人职责和政府直接授予出资人职责两种模式开展国有资本投资、运营公司试点。四是治理结构。国有资本投资、运营公司设立党组织、董事会、经理层，充分发挥党组织的领导作用、董事会的决策作用、经理层的经营管理作用。五是运行模式。包括国有资本投资、运营公司的组织架构、履职行权方式、选人用人机制、财务监管、收益管理及考核机制等。六是监督与约束机制。完善对国有资本投资、运营公司的监督体系，并实施绩效评价。

 

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》（以下简称《改革方案》）。《改革方案》强调改革国税地税征管体制，合并省级和省级以下国税地税机构，划转社会保险费和非税收入征管职责，构建优化高效统一的税收征管体系。

 

深交所发文称，2017年度深市公司现金分红连续性和稳定性不断增强、高现金分红比例的公司数量持续增加、中小创企业保持较强分红意愿。目前，深市上市公司积极分红的良好氛围基本形成。

 

债券市场方面，上交所表示对市场认可度高、行业地位显著、经营财务状况稳健且已在债券市场多次开展债券融资的公司申请发行公司债券，上交所实行简化审核。旨在让优质发行人可结合自身的融资需求，更自主、便利地通过公司债券市场融资，发挥市场在资源配置中的决定性作用。同时对优化交易所债券市场结构、提升债券市场服务实体经济能力也有进一步推动作用。适用优化融资监管的发行人，其发行的绿色债券、扶贫债券、可交换债券等不同债券品种可编制同一申报文件进行统一申报，在发行备案阶段再明确每期发行的具体品种、发行方案、募集资金用途，减少了因募集资金用途等问题而导致的发行时间窗口的不确定性。在申报文件中，可以通过信息索引等方式，简化信息披露。发行人可在申报阶段设立主承销商团，发行阶段再就每期发行指定主承销商。采取公开发行方式的，上交所进一步提升预审核效率，审核不超过十个工作日，发行人可在中国证监会核准后自主组织一次或者分期发行。采取非公开发行方式的，发行人选择好发行时点后，直接确定发行要素，在发行前备案阶段向本所提交发行申请文件，经本所对挂牌条件确认后即予以发行，挂牌条件确认流程大幅简化。持续融资监管是在现行规则框架内对公司债券融资监管的进一步明确和完善，并根据发行人的信用资质和存续债券的风险分类实行差异化的融资监管。一是对优质发行人配合其实施融资计划，按优化流程进行审核，做好融资服务和提高融资效率；二是对普通发行人按照现行相关流程正常审核，协助其筹措偿债资金，做好债券兑付；三是对存续债券信用风险受到关注的发行人，建立专门审核机制，提高审核针对性和效率，帮助生产经营正常、有发展前景但存在短期流动性问题的发行人增强偿债能力，防范信用风险与流动性风险。

 

私募基金行业方面，Wind统计显示，2018年以来，已有至少80家A股公司认购或参与设立私募基金。其中已有49家A股上市公司宣布通过子公司或是参与发起的方式完成私募投资基金备案，完成备案数量已近去年全年。除设立私募基金子公司外，上市公司还以购买份额、股权投资的方式，积极购买私募基金。

 

根据基金业协会公布的数据显示。截至目前，基金业协会已公布二十二批失联私募机构，涉及数量达466家。其中，今年上半年已公布5批失联机构名单，涉及数量163家。而随着失联私募名单的增加，其注销数量也开始攀升。统计显示，迄今为止，基金业协会已注销127家失联私募机构，其中今年注销数量41家。

 

根据基金业协会数据统计，截至2018年6月底，已登记私募基金管理人23903家，已备案私募基金73854只，管理基金规模12.60万亿元。

 

新三板及区域性股权市场方面，根据《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》（国办发〔2017〕11号）、《区域性股权市场监督管理试行办法》（证监会令第132号)有关规定，区域性股权市场运营机构名单由省级人民政府实施管理并予以公告，同时向证监会备案。自2018年4月27日公示《全国区域性股权市场运营机构备案名单（第一批）》以来，9个地区按规定要求向证监会备案区域性股权市场运营机构情况。

 

股转系统公司公告，截至2018年6月29日，除提交主动终止挂牌申请的公司外，共有103家公司未披露2017年年度报告。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》第4.5.1条第（三）项的规定，决定自2018年7月9日起对其中61家公司股票终止挂牌。

 

    对客户朋友的友情提示

 

• 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2018年12月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

• 哈德斯通资本寰宇五号基金产品每月25日开放，请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

   

 

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