哈德斯通资本2月月报

发布日期:2018-03-05   浏览:
  • 2月市场回顾及展望

 

海外市场方面2月份纳斯达克指数下跌1.87%,道琼斯工业指数下跌4.28%,标普500指数下跌2.58%,韩国综合指数下跌5.42%,法国CAC40下跌2.94%,德国DAX下跌5.71%,日经225下跌4.46%,富时100指数下跌4.0%。纳指表现出的相对抗跌或与美科技公司在新税法下回流积极参与股票回购息息相关。在利率冲击资产价格的逻辑链条中,美海外资产回流抛出的固定收益类资产尤其是垃圾级债券持续冲击信用利差,对于公司债占GDP比重已经回到泡沫高位的美国市场而言,纳指表现出的抗跌很难成为风险偏好回归的信号。

 

国内市场方面港股2月领跌全球主要市场。恒生指数大跌6.21%,恒生国企指数大跌8.70%。沪深300指数大跌5.90%,创业板指、中小板指在节后逆势上涨,收回春节前全部跌幅,分别逆势上扬1.07%和0.76%。指数权重在大会期间吸收外围冲击的动作,以及两会期间强化的新经济意识催化了节后的成长股的超跌反弹。外围市场在反弹阶段的弱势表现以及牛熊线对空间的压制,在维稳需求退潮以后可能重新带来考验。过去两年压制中小创的估值、并购商誉、流动性、监管问题并没有完全消融,随着业绩对估值的修复体现出的性价比也只可能是结构性的超额收益,期待风格切换、遍地开花依然难度较大。

 

估值角度来看,恒指12.8倍PE依然在全球处于较低水平,恒生国企指数更是在10倍以下,上证综指15倍附近。中小创依然在30倍上方,但从历史纵向比较来看已处于相对低位。美股市场的估值压力依然存在,道指25倍左右,纳指34倍左右。LIBOR3M在去年4季度开始加速后,美债开始上冲3%的整数位。市场的焦虑从通胀超预期开始转向对美贸易政策引起全球保护主义的担忧,美国孤立主义抬升进口商品价格推升通胀,叠加扩张性财政政策在充分就业下可能加速利率冲关,美联储3月加息几乎板上钉钉,年内4次加息成为可能。本轮美股率先释放波动冲击全球市场在历史上也较为罕见,从市场目前反馈的情绪上看,似乎依然低估了反身性的风险。20年代大萧条中美国选择的贸易保护主义引发欧洲反击,在自由主义的货币政策路径放任下衍生出十年动荡。美联储的角度来看,加息的迫切性前所未有明确。从中国的应对来说,货币政策空间有限,财政继续发力的难度加大,金融周期和经济周期存在同时收紧的可能,外围贸易条件开始进入本轮复苏以来最困难阶段,也迎来了对内形成共识倒逼改革的最优时间窗口。

 

从市场的角度来看,中国对杠杆的出清领先于外围市场,经济复苏周期上晚于美国,估值来看也处于相对较低位置,长期来看不必过于悲观。中期的风险在于温和通胀下复苏的甜蜜时光可能消散,外围驱动的冲击伴随国内经济数据走软扩大国内市场波动,类滞涨的宏观特征可能更为明显。策略上应高度重视外围市场大跌开启的震动模式以及次生灾害,固定收益类配置的优先级提升。完成估值消化的部分新兴产业公司是超额收益的主要来源,配置的节奏上应保持审慎。

 

  • 法律政策动向

  •  

2018年资本市场的关键词之一就是“强监管”。

 

央行发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求稿,拟通过统一同类资管产品的监管标准,有效防控金融风险。意见稿明确提出,除国家另有规定外,非金融机构不得发行、销售资产管理产品;对资产管理产品实行净值化管理,从根本上打破刚性兑付;在负债杠杆方面,对公募和私募产品的负债比例(总资产/净资产)分别设定140%200%的上限,分级私募产品的负债比例上限为140%

 

中央经济工作会议指出,今后3年,打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险,要服务于供给侧结构性改革这条主线,促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环,做好重点领域风险防范和处置,坚决打击违法违规金融活动,加强薄弱环节监管制度建设。

 

新华社发文称,A股新年迎来“开门红”,新的一年,严格监管的方向不会动摇,随着国务院金融稳定发展委员会成立,金融监管协调必定会有大动作;中国资本市场将在开放中成长得更好。

 

IPO市场方面,《关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定期限的决定(草案)》23日提请十二届全国人大常委会第三十三次会议审议。根据决定草案,股票发行注册制授权决定在实施期限届满后,拟延长二年至2020229日。受国务院委托,证监会主席刘士余在向全国人大常委会作说明时说,通过两年的努力,证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面,为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境。目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。从外部环境看,欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险,已经有调整的征兆,给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。20151227日,全国人大常委会通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定》,该授权决定将于2018228日到期。刘士余说,为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据,保持工作的连续性,避免市场产生疑虑和误读,并为修订证券法进一步积累实践经验,建议授权决定实施期限延长二年至2020229日。刘士余表示,下一步,证监会将在总结实践经验的基础上,继续积极创造条件稳步推进注册制改革,条件成熟时适时向国务院提出具体实施方案建议,并会同有关部门加强事前事中事后全过程监管,防范和化解风险,切实保护投资者合法权益。

 

监管层表示,要让好企业留在国内,让好企业尽快上市,就要改革现有发行上市制度,提升我国资本市场核心竞争力。2017年,股票发行、减持、退市等基础制度进一步夯实,“IPO堰塞湖”现象有效缓解,IPO常态化发行为股票发行制度的改革和完善奠定了良好基础。2017年,资本市场的直接融资功能日益完备,服务实体经济能力逐步增强;全年共有419家企业实现IPO,融资2186亿元,二者均居同期全球前列,“IPO堰塞湖”现象得到有效缓解,新三板融资1336亿元;在全年新上市的公司中,高新技术企业占比近80%

 

包括交易所在内的多个监管部门、监管人士纷纷赴京沪深等地调研高新技术企业,听取互联网、智能制造、生物医药、生态环保等领域企业对资本市场更好服务创新创业的意见建议,对接企业融资诉求,为下一步推出的一系列以发行上市制度改革为核心的监管新政奠定基础。监管层正在酝酿新政,通过一揽子政策改革以提升我国资本市场体系的制度包容性、市场承载力和国际竞争力,力争把第二批中国高科技企业中的优质企业留在国内。

 

证监会发行部近日对相关券商作出指导,包括生物科技、云计算在内的4个行业中,如果有”独角兽“的企业客户,立即向发行部报告,符合相关规定者可以实行即报即审,不用排队。对于上述4个行业的独角兽公司,在盈利要求上可以放宽。四个可实行“即报即审”的行业具体为生物科技、云计算、人工智能、高端制造。

 

一级半市场方面,随着再融资新规的出台,定增融资在2017年变化巨大。定增近5年呈现爆发式增长,2015年达到万亿规模,2016年创历史新高,全年募资近1.7万亿。随着政策的调控2017年定增融资大幅下降,全年共有536家上市公司完成定增,合计募资1.23万亿,较2016年下降27.22%。其中新规出台前1月份定增融资规模最大,达到3335.76亿,随后则急速下降,随着对新规的适应,定增融资规模在5月份触底后开始稳步回升。在定增融资大幅受限后,上市公司纷纷寻找其他融资渠道,其中可转债融资就是一个较好的途径。2017年可转债融资快速增长,达到近7年来的高点,全年合计融资602.72亿元,仅次于2010年历史最高点717.3亿元,较2016年大幅增长166%。此外随着今年可转债不再冻结资金打新的变化,可转债融资受到普通投资者的青睐,也得到上市公司的认可,纷纷涌向可转债融资。配股融资在A股市场中一直不被重视,近几年融资规模一直较小。2017年只有7家公司通过配股完成融资,合计募资162.96亿,较2016年有较大的降幅。总体来看,2000年以后,A股市场上除了2010年配股融资超过1000亿外,其余年份均在500亿以下,尤其是最近4年,每年配股融资只有12百亿,数额较小。

 

并购重组市场方面,证监会发布《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》,对企业在申报IPO被否决后拟作为标的资产参与上市公司重组交易的监管标准进行了解答。证监会表示,将区分交易类型,对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管。对于重组上市类交易(俗称借壳上市),企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市;对于不构成重组上市的其他交易,证监会将加强信息披露监管,重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。

 

深交所公布,2017年,深市停牌筹划重大资产重组353家次,比上年同期减少14.1%;披露重大资产重组方案合计217家次,比上年同期减少33.6%,涉及交易金额4,726.7亿元,比上年同期下降54.5%2017年严格审查“涉嫌规避重组上市”方案,重点关注异常重组方案;2018年坚持以服务供给侧结构性改革为主线,切实强化并购重组监管,提升资本市场服务实体经济能力。

 

二级市场方面,证监会表示,前期针对部分基金名称带有“港股”字样的公募基金产品并未实际投资港股等情况,证监会制定《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》,进一步明确了基金参与港股通交易的投资比例、人员配备等要求。基金管理人选择将80%以上非现金基金资产投资于港股的,应当在基金名称中列明“港股”字样;80%以下的非现金基金资产投资港股的,基金名称不得显示“港股”字样,因此,从产品受理及审核情况来看,基金名称带有“港股”字样的基金产品受理数量有所下降,目前相关产品的注册工作正在稳妥有序推进。部分基金名称带有“港股”字样的基金产品,因基金管理人募集申请材料尚未修改完毕等原因,还处于在审阶段。

 

上交所组织召开上市公司现金分红专项说明会,作为强化现金分红信披监管的配套措施,上交所在组织召开现场说明会的同时,还向3家市场质疑比较大的多年未分红公司以及8家具备分红条件但不分红或分红较少的公司发出了监管工作函,要求公司高度重视现金分红工作,持续提升上市公司质量,切实通过真金白银回报投资者。对于具备分红能力而长期未分红的公司,上交所则将继续加大监管力度,督促其向投资者发放必要的现金红利,对那些恶意不分红的,还将提请证监会派出机构实施现场检查。

 

业内人士认为,在政策、资本等多方合力作用下,央企改革将更见实效,尤其是以“国民共进”为目标的混改试点将全面提速、扩围,重组、上市将多点开花,防风险将全面升级。一系列改革组合拳的落地将有效提升央企业绩,降低企业杠杆率。

 

A股市场3400多家公司的股东进行股票质押。其中,115家公司质押股份比例在总股本的50%(含本数)以上;568家公司质押股份比例在30%-50%之间。部分公司因股价下跌幅度较大,质押股票面临“爆仓”的风险。补充质押、停牌、增持等,成为应对股权质押风险的重要手段。当前有未解押股票的总市值在5万亿元左右,占A股总市值的8.77%。其中主板质押整体的质押率可控,未解压市值占板块总市值的比例较低,而中小板和创业板则相对较高,目前都在10%以上。

 

在央行等五部门发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》后,经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底。

 

北京银监局召开2018年北京银行业监督管理工作会议,会议明确同业业务、通道业务等仍是今年监管重点,压缩同业投资特别是特定目的载体(SPV)投资规模,禁止违规多层嵌套,禁止隐匿资金来源、底层资产和最终投向,禁止违规通过同业业务充当他行资金管理“通道”。将严查银行和信托公司利用信托通道规避资金投向等监管套利行为,严防各路资金违规进入房地产市场。

 

债券市场方面,发改委、财政部近日发布通知,要求进一步增强企业债券服务实体经济能力,严格防范地方债务风险。相关企业申报债券时应主动公开声明不承担政府融资职能,严禁申报企业以各种名义要求或接受地方政府及其所属部门为其市场化融资行为提供担保或承担偿债责任,纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券,严禁采用PPP模式违法违规或变相举债融资。

 

私募基金行业方面,中国基金业协会最新数据显示,截至1月底,中国已登记的私募基金管理人22883家,已备案私募基金69086只,管理基金规模达到11.76万亿元。

 

新三板及区域性股权市场方面,自诞生以来,新三板市场始终坚持包容性理念,对企业在地域、行业和盈利等方面不作限制性要求,企业登陆新三板市场预期明、用时短、成本低,有利于畅通投融资渠道,对服务中小微企业融资方面起到了很强的补充性作用。2017年年末,全国股转系统打出新三板改革“组合拳”,深化新三板改革迈出了关键步伐。可以预计,未来新三板改革将继续以优化分层为抓手,配套差异化交易制度、差异化监管制度、差异化信息披露制度完善等措施。

 

证监会通报新三板市场稽查执法情况,统计显示,2016年以来,证监会稽查部门受理新三板市场各类违法违规有效线索51件,组织调查42件,调查启动率82%;依法立案33起,立案率79%。从案件类型看,信息披露违法违规、滥用持股优势单独或合谋操纵市场比重最大。稽查部门对29起违规披露、8起操纵市场案件进行了深入调查,占该领域同期启动调查数量的88%。从违法主体看,挂牌企业大股东和实际控制人、做市商涉案最多。近两年,证监会已经对9起案件做出行政处罚,其中违规披露8起、操纵市场1起。另有21起案件已经调查终结并进入审理程序。下一步,证监会一方面将继续积极推动新三板市场监管条例出台,增加新三板市场制度供给,另一方面,证监会将持续加大稽查执法力度,对专门领域的违法乱象集中打击,切实维护市场秩序和投资者权益。

 

  • 对客户朋友的友情提示

     

  • 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2018621日,届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

  • 哈德斯通资本寰宇五号基金产品每月15日开放,请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

     

 

重要声明

哈德斯通资本微信所发布的文章或其他内容是基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。文章或信息均免费提供,除运营商、微信平台自行产生的流量及其他费用外,不收取任何其他费用。文中信息或意见不构成任何投资操作建议,不构成任何销售要约,哈德斯通资本不对此提供任何担保。本文属于哈德斯通资本与合作伙伴及特定客户的交流内容,未经哈德斯通资本允许任何机构及个人不得对其他非特定人群转发或公开发布,否则由此造成的一切后果由转发人承担。

关注哈德斯通资本