• 11月市场回顾及展望

 

11月市场事件回顾：

 

上证指数月初小幅回落后震荡攀升,一度突破3400点,逼近3450点,随后出现高位震荡回落,指数一路震荡下行,跌破3400点关口,逼近3300点和半年线关口。全月来看，上证综指跌2.24%，深证成指跌3.73%，中小板指跌3.50%，创业板指跌5.32%。个股板块普遍回调,仅钢铁、银行等少数板块上涨。

 

12月初权重股表现相对疲弱，沪指继续围绕3300点一线震荡磨底，而中小创则在题材股活跃表现助力下率先回暖反弹。尽管市场做多氛围还处于逐步回升状态，但沪股通和深股通仍有资金大规模流入。

 

从12月份的市场环境来看,经济数据不需过分担忧,但年底政策防风险意愿增加,加上年底资金相对趋紧,而美国在12月份加息可能性非常大,可能对市场资金构成一定扰动。整体来看, 12月份市场总体持谨慎态度,目前震荡回调的时间较短,在年底资金趋紧、美国加息等消息影响,预计市场在12月份继续震荡整固的可能性较大。

 

从过去十年大盘12月涨跌幅表现来看，沪指经历了5次上涨和5次下跌，其中一次仅是微幅下跌，行情相对偏向多头。从上涨的力度看，深指在12月表现得最好，创业板指数则表现得最差。

 

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• 市场技术分析及预判

   

 

沪指11月见高3450点后一路调整,跌破60天均线,目前正连续考验半年线。由于机构投资者抱团的白马龙头品种出现集体获利了结,预计市场主流热点将进入休整期。这种局面的出现往往意味着市场风险偏好和赚钱效应的下降。相应的,市场成交量也会出现下降,热点表现较为散乱。相反,之前累计调整充分的个股或迎来超跌反弹的机会。就指数支撑点位来看,下方半年线和年线附近有较强支撑;上方压力在近两个月的高点附近。投资者可以适当关注前期调整充分或者超跌的品种。

 

• 投资建议

   

大盘短期有望逐步企稳,但金融全面严监管、资金流动性趋紧、年末机构获利了结、外围股市低迷不振等压制因素仍然存在,故指数上行空间有限,建议投资者继续稳字当头,规避估值虚高的风险区域,重点可关注:(1)预期差有望修复的钢铁、水泥、玻璃等强周期板块;(2)经历前期调整、重新具备估值性价比的价值蓝筹股,尤其是保险、地产、大消费等行业内受益于行业集中度提升、定价权与市场份额双升,具备中长期护城河优势的龙头企业。

 

• 哈德斯通 - 风险偏好模型

 

 

11月市场的风险偏好增速呈现缓慢上涨趋势，但增速仍然处于负增长状态，短期市场个股表现不佳，而指数波动不大，说明风险偏好资金集中在一两个较少的版块，对指数的上涨造成不利的影响，随着风险偏好增速的降低，对指数整体有一定调整要求。

 

• 法律政策动向

   

十九大和全国金融工作会议向市场释放的从严监管的信号已陆续以相关监管部门的执行力度逐步显现于资本市场的方方面面。11月8日，经党中央、国务院批准，国务院金融稳定发展委员会成立，并召开了第一次全体会议，学习贯彻党的十九大精神，研究部署相关工作。为贯彻党的十九大精神，落实全国金融工作会议要求，党中央、国务院决定设立国务院金融稳定发展委员会，作为国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构。其主要职责是：落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署；审议金融业改革发展重大规划；统筹金融改革发展与监管，协调货币政策与金融监管相关事项，统筹协调金融监管重大事项，协调金融政策与相关财政政策、产业政策等；分析研判国际国内金融形势，做好国际金融风险应对，研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策；指导地方金融改革发展与监管，对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等。

 

国务院金融稳定发展委员会主任马凯在第一次会议上强调，金融系统要把认真学习和全面贯彻党的十九大精神作为当前和今后一个时期的首要政治任务，有力推动党的路线方针政策在金融领域得到不折不扣贯彻落实，全面落实党中央、国务院的决策部署。会议讨论通过了国务院金融稳定发展委员会近期工作要点，强调要继续坚持稳中求进的工作总基调，坚持稳健货币政策，强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力，更好地促进金融服务实体经济，更好地保障国家金融安全，更好地维护金融消费者合法权益。

 

外交部表示中方按照自己扩大开放的时间表和路线图，将大幅度放宽金融业，包括银行业、证券基金业和保险业的市场准入，并逐步适当降低汽车关税。在2018年6月前在自贸试验区范围内开展放开专用车和新能源汽车外资股比限制试点工作。对干玉米酒糟在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策，恢复免征进口环节增值税。

国务院日前印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》的通知，将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围，划转比例统一为企业国有股权的10%。

 

央行发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求稿，拟通过统一同类资管产品的监管标准，有效防控金融风险。意见稿明确提出，除国家另有规定外，非金融机构不得发行、销售资产管理产品；对资产管理产品实行净值化管理，从根本上打破刚性兑付；在负债杠杆方面，对公募和私募产品的负债比例（总资产/净资产）分别设定140%和200%的上限，分级私募产品的负债比例上限为140%。

 

IPO市场方面，备受市场关注的新一届发审委上任以来，IPO通过率降低明显。与此同时，随着IPO常态化发行的持续，“堰塞湖”压力得到明显缓解。业内人士分析，IPO通过率降低或成常态。Wind资讯数据显示，新一届发审委10月17日上任以来，共审核了56家公司的IPO申请，33家通过，18家企业被否，5家企业的申请被暂缓表决，通过率仅为58.9%。与今年前三季度比，在新一届发审委的把关下，IPO通过率降低了两成以上。统计显示，今年1至9月，IPO通过率为80.9%。明显降低的通过率引起了业界强烈关注。严把上市公司质量关已成为监管重点，IPO通过率降低或成常态。另一个值得关注的现象是“堰塞湖”压力正在逐步缓解。证监会主席助理宣昌能近日表示，2017年，IPO企业从发行申请受理到完成上市，平均审核周期一年3个月左右，较之前需要3年以上的审核周期大幅缩短，直接融资效率显著提升，可预期性增强。2016年至2017年10月底，沪深交易所新增上市公司605家，合计融资3411亿元，IPO家数和融资规模均居同期全球前列。这一表态受到有关各方关注，统计显示，近日IPO申报与获核准的公司数量均有下降，11月仅约30家公司IPO预披露或预披露更新，此前两个月这一数字均超过70家。证监会表示已经注意到媒体报道的多位涉及乐视IPO发审委委员被查的报道，已经转给相关部门，正在进一步了解核实。如果有结果，也将及时向社会公布。

 

在11月9日举行的保代培训会上，证监会发行部再次强调了审核中的几大财务问题，并且将从精细化审核机制、长效信息公示机制和常态化现场检查工作机制等三大机制从严监管。在会上，发行部透露2017年9月下旬开始，已陆续启动23家企业的现场检查，目前仍在进行中。下一步现场检查除了证监会外还将加入交易所人员，本周决定检查下周就实施，并不会像之前预留一个月以上的之间给企业去准备和补救。互联网游戏企业IPO并不受监管部门的欢迎，发行部门要求该类型企业的核查重点在于信息披露。发行部门认为，由于游戏类公司没有产品实体，采购和销售都难以核查，只能通过运营系统核查信息的准确真实性，重点是业务信息和财务信息的衔接，应建立完整的数据库，从业务到财务应有清晰的信息链条，确保数据可靠性。

 

一级半市场方面，随着2016年6月份重组新规和2017年2月份的再融资新规出台后，A股定增市场规模和参与定增的各方收益均大幅下降，昔日的暴利已不复存在。Wind资讯统计显示，自2016年以来，两市共有858家上市公司完成了1166次的定向增发，其中少数公司完成了2次以上的定增。从时间上看，2016年上半年共有366次定增顺利完成，合计增发股份739.43亿股，募资7736.43亿元，定增规模较大；到2016年下半年合计完成定增达431次，增发股份1064.5亿股，实际募资更是达到10355.98亿，呈扩大趋势；随着政策新老划断的推进，新规威力全面凸显。今年上半年完成定增的仅有227次，增发股份415.67亿股，募资4120.67亿元，规模大幅转头向下；7月至今则仅完成了142次，增发股份435.21亿股，募资3614.52亿元，较上半年相差不大，主要是中国联通定增特殊，大幅拉升了定增规模，否则下半年规模进一步下降是大概率事件。A股定增价确定主要有两种方式，一种是定价，一种是竞价。早期定价基准日有多个确定方式，发行人可以有较大的选择空间，因此参与定增的收益丰厚；而竞价则是比较公正、公开，符合市场规律。尽管竞价有不少的优势，但一直以来，定增中多数以定价发行为主。而随着今年再融资新规出台后，新的定价标准只能以发行期首日为定价基准日后，定增价和市场价较接近，参与方轻松套利的定增盛宴也逐渐消散。因新规的新老划断，将2016年以来完成定增的1166次，分成最初预案时间在2017年2月份以前和2月份以后。Wind资讯统计显示，最初预案在2017年2月份以前共有1143次，以最新价相对于定增发行价计算，平均涨幅达25.76%。其中参与者账面获利超过100%共有114次，获利在50%~100%之间有137次，整体实现盈利的则达696次，占比较大。而其余小部分出现亏损的定增，不少的定增价则是以竞价形式确定的。而最初预案时间在2017年2月以后完成的定增目前数量较小，仅有23次。最新收盘价相对于发行价，整体平均收益仅有3%左右，较前期收益率出现大幅的下降。其中参与者获利最大的是三花智控，其参与定增的大股东目前账面浮盈在90%，其余获利在30%以上有1家，20%以上有2家，20%以下有7家，其余12家均出现小幅亏损，占比过半。可见再融资新规、减持新规等政策推出，市场存在多年的定增套利空间几近消弭，取而代之的是由市场化定价机制来发挥决定性作用。之前简单粗暴的投资方法将不会获得超额收益，未来定增收益更多来自于低位逆势布局，等待市场回升。对参与机构来说，选择定增项目更多地是在考验其对行业、公司的判断力。此外在监管新规的影响下，定增发行难度也在加大，一方面，传统的发行股份购买资产的方式开始遭到买卖双方“嫌弃”，纯现金收购逐渐崛起；另一方面，产业资本接棒参与定增的情况浮现，产业基金、同产业上市公司资本、员工持股计划等近期频频现身定增案例。分析人士指出，随着现金收购增多，行业洗牌持续，未来一些投机性强、实力较弱机构将陆续退出，产业资本有望发挥更加重要的作用。同时，规模较大、深耕定增的大型机构预计将进一步提升市场占有率，“强者愈强”趋势将更加明显。

 

并购重组市场方面，针对奇虎360公布将通过江南嘉捷重组上市的方案一事，证监会表示对A股公司并购境外上市中资企业的有关问题一直认真分析研究。为贯彻落实党的“十九大”精神，更好的支持供给侧结构性改革和创新型国家建设，增强金融服务实体经济能力，扩大开放，为经济结构优化做出应有贡献，需要境内境外两个市场更好地协调发挥作用。随着宏观经济稳中向好势头的不断巩固和金融市场环境的持续改善，A股市场环境的不断优化和有效性的显著提高，同期境外主要市场持续上涨、吸引力增强，企业根据需求自主选择境内或境外市场，已具备条件作一些积极的制度安排和引导，支持市场认可的优质境外上市中资企业参与境内市场并购重组。将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，并对其中的重组上市交易进一步严格要求。同时，将继续高度关注并严厉打击并购重组中涉嫌内幕交易等违法违规行为。

 

二级市场方面，上交所发文称，减持新规实施半年收效明显。截至10月底，新规实施5个月多月以来，沪市大股东减持金额仅为77.58亿元，仅占大股东、董监高及特定股东总减持金额（以下简称总减持金额）的10.17%，且日均减持金额下降明显，较2015年峰值时的日均减持金额下降超过70%。可见，减持新规有效约束了大股东的减持行为，有利于促进大股东与上市公司、公众投资者利益趋同、共生共荣的机制逐步形成。在股市剧烈震荡之际，除了大股东及董监高增持外，回购亦是上市公司重要的护盘手段。11月共有104家公司发布股票回购公告。今年以来共有435家公司公布股票回购事项，较去年同期大增。截至11月28日，董事会预案101家，股东大会通过36家，实施的有18家，278家已完成回购计划。被动式回购（以限制性股票的回购注销为主）在事项数量上居多，但主动式回购在金额上占明显优势。业内人士指出，上市公司大股东通常比一般投资者更了解公司内部情况，主动式回购反映了大股东对公司和股价前景的信心，往往被视为股价触底信号，中长期可能带来具有吸引力的回报。上市公司主动式回购有所增加。有的公司认为股价被低估，回购后可提升每股收益水平；有的公司趁股价处于低位，将回购的股票作为“库藏股”保留，用于后续员工持股计划或股权激励。

 

今年三季度末，QFII总持仓273家上市公司，持股总市值达1448.39亿元，环比二季度的1239.88亿元增加208.52亿元，增幅为16.82%。2017年三季度，QFII持股集中于主板，总持仓市值达1041.22亿元，占比71.98%，创业板持仓市值最小，持股市值为76.4亿元，占比不足6%。从行业偏好来看，除了银行外，今年三季度QFII持仓主要集中在食品饮料、家电、电子、医药生物和交通运输行业等蓝筹板块中，持仓市值分别为：406.88亿元、289.93亿元、178.65亿元、102.13亿元、86.49亿元。对于某些上市公司年末突击进行重大交易或会计处理调整，借以扭亏摘帽、规避连续亏损戴帽、暂停上市以至退市，证监会表示，上市公司在法律法规框架内恰当安排交易、在会计准则的范围内合理进行专业判断和估计，有利于真实反映企业价值。但是，上市公司年末突击进行利润调节，会导致企业财务报告无法真实、完整地反映公司报告期的财务状况、经营成果和现金流量。如果上市公司利用缺乏商业实质的资产出售、突击性债务重组等特定交易制造利润，通过随意变更会计政策和会计估计、进行人为价值量调整等方式操纵利润，甚至配合二级市场炒作，还会严重损害投资者，尤其是中小投资者的利益，扭曲资本市场正常的定价机制和优胜劣汰的市场功能，不利于资本市场长期稳定健康发展，对此需要从严监管。下一步，证监会将强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管力度。交易所将聚焦上市公司年末突击进行利润调节行为，加大“刨根问底”式问询力度，强化与二级市场交易核查的监管联动。证监局将视情况开展现场检查，发现违法违规情况，依规采取行政监管措施，达到立案标准的，坚决启动立案稽查程序。此外，交易所正在研究完善退市财务类指标，优化退市制度，促进上市公司聚焦主业，充分发挥好资本市场的功能。公司年审机构应当对重大非常规交易、其他高风险事项，以及会计政策、会计估计变更等予以重点关注，考虑其是否按照有关规定进行了恰当的会计处理和披露。公司年审机构应当严格遵循中国注册会计师审计准则的相关规定，结合证监会发布的《会计监管风险提示》有关内容，勤勉尽责，保持独立性，设计有针对性的审计程序，获取充分、适当的审计证据，发表恰当的审计意见，不得以带强调事项段的无保留意见或关键审计事项的披露代替保留意见或无法表示意见审计报告。证监会发布修订后的《证券交易所管理办法》，自2018年1月1日起施行。修订后的《证券交易所管理办法》共九章，九十条，主要从完善证券交易所内部治理结构和促进证券交易所进一步履行一线监管职责，充分发挥自律管理作用两方面予以修改完善。

 

债券市场方面，债市剧烈调整，国债期货大幅收跌，10年期国债期货主力合约收盘跌0.67%，5年期债主力收跌0.34%；银行间现券收益率大幅上行。“金稳会”成立后监管细则近期出台的预期又起来了，同时市场也在预期即将公布的金融以及其他经济数据偏好，此外月中缴税、缴准到来，资金面趋紧压力显现，共同推动的债市的下跌。总之就是市场情绪偏弱的情况下，利空影响就会被放大。证监会近期组织开展债券投资者权益保护教育专项活动。

 

私募基金行业方面，中基协发布私募基金登记备案相关问题解答（十四），对私募备案登记提出最新要求，六类私募备案登记将不予办理登记。此外对于律所、律师经办私募基金备案业务监管大幅度提高，随意出具法律意见书可能将入“黑名单”。未来股权投资将向价值投资、长期投资方向转移，不论是为拟上市企业提供全链条的资本运作服务，还是直接操刀上市公司进行产业转型，都将极大考验机构产业整合能力。私募机构人士表示，通过pre-IPO、“短平快”获利的打法面临巨大挑战。目前，“放长线、钓大鱼”、“一鱼多吃”的股权投资新打法特征愈发明显，深度绑定优质标的的长线投资已成趋势。截至2017年10月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人21628家，已备案私募基金63248只，管理基金规模10.77万亿元。已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有183家，管理基金规模在50-100亿元的224家。惠理上海、景顺纵横上海、路博迈上海三家外资私募证券基金管理人完成登记。截至10月底，我国境内共有基金管理公司113家，取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共12家，保险资管公司2家。以上机构管理的公募基金资产合计11.34万亿元。官方透露，有31家国有企业纳入第三批试点范围。加上前两批纳入混改试点的19家企业，50家国企混改试点大军正扑面而来。试点扩围，而国家层面即将成立的一个与国调基金相当的混改基金，助力混改“破题”。一个规模上千亿元的国家级混改基金目前正在积极筹备中，有望于明年上半年成立。该基金由一两家央企并联合几家其它所有制投资人一起组建。据了解，该基金在LP层面已经形成混合所有制，纯民营资本将作为投资人参与其中，从源头上实现混合所有制，未来将积极参与国企混改。近期相关监管层再推监管举措，对于旗下“迷你基金”数量较多的基金管理人，原则上对其上报的产品适用6个月的注册审查期限。而目前大部分常规新基金审批都是采用简易程序，即从受理到获准一般20个工作日左右时间。该项监管举措势必对迷你基金数量较多的基金公司产品审批效率和节奏造成极大影响，从而加快相关公司迷你基金处置的速度。

 

新三板及区域性股权市场方面，三季度末，新三板挂牌企业总家数达到11594家，第三季度净增280家，环比增速进一步放缓。三季度创新层企业数量降至1376家。目前新三板挂牌企业中，协议转让10158家，总股本5356.80亿股，流通股本2371.54亿股；做市转让1436家，总股本1454.88亿股，流通股本918.34亿股。三季度做市转让企业数量再减少100家，总股本下滑5.13%。今年以来，新三板市场总成交额1725.4亿元。其中，三季度成交479.88亿元，同比增长17.14%，环比下降22.49%，降幅进一步扩大。三季度做市成交额141.04亿元，同比下降30.78%，环比下降39.30%；协议成交额338.84亿元，同比增长64.58%，环比下降12.39%。交易量的萎缩已从做市转让蔓延到协议转让。区域性股权市场方面。截至2017年4月底，全国共设立40家区域性股权市场，共有挂牌企业1.87万家，展示企业6.49万家，累计为企业实现各类融资7940多亿元，对促进中小微企业股权交易和融资、鼓励科技创新发挥了积极作用。

 

近期证监会多位高层在公开场合密集讲话，透露出明年资本市场五大动向：强化风险防范，加强一线监管；多层次资本市场加速发展；证券法修订将迎新进展；严把新股发行质量关；资本市场开放持续推进。十九大报告提出，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。从近期监管部门高层的表态中，不难发现多层次资本市场发展在明年将有大动作。“将积极拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道，继续发展壮大交易所市场，持续深化新三板改革，持续完善创业投资基金的差异化监管安排。”推进新三板分层制度改革，将区域性股权市场纳入多层次市场体系。

 

• 对客户朋友的友情提示

   

• 哈德斯通资本寰宇一号基金产品下一次开放日为2017年12月21日，届时投资者可以申购与赎回。请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

• 哈德斯通资本寰宇五号基金产品每月15日开放，请投资者提前10个工作日向基金管理人提交申购或赎回申请。

   

 

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